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航锦科技(000818)收购国光电气和思科瑞 持续布局军工电子产业链
作者: 佚名 时间:2019-7-9文章来源:中国银河证券访问量:1533

收购国光电气和思科瑞,持续布局军工电子产业链

6月17?#23637;?#21496;发布公告,以11.27亿元收购国光电气98%的股权,并以9.1亿元收购思科瑞100%股权,合计交易价格20.37亿元(40%现金,60%发股,发股价10.69元/股,约1.14亿股)。两标的情况如下:

(1)国光电气:公?#23616;?#33829;军用微波电真空器件、固态微波器件等,18年营收4.29亿元,同比+36.2%,民品业务包括真空开关及接触器/真空测控设备等;18年归母净利润0.76亿元,同比+245%。

(2)思科瑞:公?#23616;?#33829;业务为军用元器件检测筛选、dpa、失效分析、质量保证技术服务等。2018年公司营收0.7亿元,同比+250%,归母净利润0.32亿元,同比+274%。

军工+化工双主业持续增长,外延收购聚焦军工主业,望受益国产替代

2018年公司实现营收38.25亿元,同比+12.48%,归母净利润5.03亿元,同比+97%,其中军工业务实现营收4.05亿元、净利润1.17亿元,主要由子公司长沙韶光和威科电子贡献业绩:

(1)长沙韶光:核心产品为fpga/dsp/总线控制器/微配置存储等,其研发的gpu芯片拥?#22411;?#20840;自主知识产权,在信息安全和供货能力方面有充分保障,预计年内实现量产。2018年实现营收2.7亿元,净利润0.92亿元。

(2)威科电子:公司是少数掌握ltcc-mcm 技术的厚膜集成电路生产商,主营业务为多芯片组件。2018年实现营收1.41亿元,净利润0.47亿元。

本次收购完成后,追溯后的四家军工子公司净利润总额是2.47亿元,占2018年追溯后净利润总额的比例是39.02%,军工子公司业绩占比从10.73%上升到21%。

化工行业景气或触底,公司增速或有所放缓

化工行业供给侧?#27597;?#21472;加环保监管趋严,推动公?#23616;?#35201;化工产品价格产量双升,化工业务表?#27542;?#33394;,18年实现营收34.20亿元,同比+3.07%,归母净利润3.86亿元,同比+74.66%,毛利率22.44%,主要是由于公司精细化管理所致。今年以来经济下?#26800;?#33268;下游需求萎缩,2019年上半年行业整体液碱/环氧丙烷价格下降21.57%/8.88%。未来化工业务将为公司持续贡献现金流,助力公司军工电子业务的外延收购与持续布局。

盈利预测与投资建议:在不考虑收购并表的前提下,预计19-21年营收为46.48/54.94/63.18亿元,归母净利润7.22/9.09/11.43亿元,eps为1.05/1.32/1.66元,p/e为10.14/8.06/6.40x。假设本次收购顺利完成,对公司四家军工子公司进行?#26893;?#20272;值得到备考的合理市值为142.93亿元,增长空间67.64%。

风险提示:业绩?#20449;?#19981;能实现的风险,商誉减值风险

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