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航錦科技(000818)收購國光電氣和思科瑞 持續布局軍工電子產業鏈
作者: 佚名 時間:2019-7-9文章來源:中國銀河證券訪問量:1979

收購國光電氣和思科瑞,持續布局軍工電子產業鏈

6月17日公司發布公告,以11.27億元收購國光電氣98%的股權,并以9.1億元收購思科瑞100%股權,合計交易價格20.37億元(40%現金,60%發股,發股價10.69元/股,約1.14億股)。兩標的情況如下:

(1)國光電氣:公司主營軍用微波電真空器件、固態微波器件等,18年營收4.29億元,同比+36.2%,民品業務包括真空開關及接觸器/真空測控設備等;18年歸母凈利潤0.76億元,同比+245%。

(2)思科瑞:公司主營業務為軍用元器件檢測篩選、dpa、失效分析、質量保證技術服務等。2018年公司營收0.7億元,同比+250%,歸母凈利潤0.32億元,同比+274%。

軍工+化工雙主業持續增長,外延收購聚焦軍工主業,望受益國產替代

2018年公司實現營收38.25億元,同比+12.48%,歸母凈利潤5.03億元,同比+97%,其中軍工業務實現營收4.05億元、凈利潤1.17億元,主要由子公司長沙韶光和威科電子貢獻業績:

(1)長沙韶光:核心產品為fpga/dsp/總線控制器/微配置存儲等,其研發的gpu芯片擁有完全自主知識產權,在信息安全和供貨能力方面有充分保障,預計年內實現量產。2018年實現營收2.7億元,凈利潤0.92億元。

(2)威科電子:公司是少數掌握ltcc-mcm 技術的厚膜集成電路生產商,主營業務為多芯片組件。2018年實現營收1.41億元,凈利潤0.47億元。

本次收購完成后,追溯后的四家軍工子公司凈利潤總額是2.47億元,占2018年追溯后凈利潤總額的比例是39.02%,軍工子公司業績占比從10.73%上升到21%。

化工行業景氣或觸底,公司增速或有所放緩

化工行業供給側改革疊加環保監管趨嚴,推動公司主要化工產品價格產量雙升,化工業務表現出色,18年實現營收34.20億元,同比+3.07%,歸母凈利潤3.86億元,同比+74.66%,毛利率22.44%,主要是由于公司精細化管理所致。今年以來經濟下行導致下游需求萎縮,2019年上半年行業整體液堿/環氧丙烷價格下降21.57%/8.88%。未來化工業務將為公司持續貢獻現金流,助力公司軍工電子業務的外延收購與持續布局。

盈利預測與投資建議:在不考慮收購并表的前提下,預計19-21年營收為46.48/54.94/63.18億元,歸母凈利潤7.22/9.09/11.43億元,eps為1.05/1.32/1.66元,p/e為10.14/8.06/6.40x。假設本次收購順利完成,對公司四家軍工子公司進行分部估值得到備考的合理市值為142.93億元,增長空間67.64%。

風險提示:業績承諾不能實現的風險,商譽減值風險

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